Risikofreie Geldanlage


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Das Asset wäre perfekt bewertet, wie von Gott gegeben. Dies ist eindeutig nicht der Fall. Bond-Kurse sind nicht gottgegeben, sondern das Ergebnis daraus, dass viele Investoren auf Grundlage ihrer Prognosen der zukünftigen Zinsen gegeneinander wetten. Opportunitätskosten lassen sich vielleicht nicht unmittelbar greifen, sie sind aber nicht minder real wie jede andere Form von Verlusten.

Diese Erkenntnis ist die Grundlage für die Theorie des komparativen Vorteils. Die unterschiedliche Behandlung von Opportunitätskosten ist mentaler Buchhaltungsbetrug. Der wahre theoretisch risikofreie Zinssatz ist unbekannt und wird von der künftigen Entwicklung der kurzfristigen Zinsen bestimmt.

Treasury-Renditen als risikolosen Zinssatz anzunehmen geht implizit davon aus, dass der Markt die beste Schätzung der künftigen Entwicklung der Zinsen bietet. Dies mag die meiste Zeit eine vernünftige Annahme sein. Ich bin mir aber nicht so sicher, ob dies auch heute noch so vernünftig ist.

Die Dinge werden nicht einfacher, wenn wir über die Risikoprämien sprechen. Erinnern Sie sich, dass die Risikoprämie die erwartete Rendite ist, die der Markt über dem risikofreien Zinssatz als Ausgleich für die Risikofaktoren von Cashflows eines Vermögenswertes fordert. Ein einflussreiches Paradigma geht davon aus, dass der Markt zufällige Rendite um eine zentrale Tendenz erzeugt und dass diese zentrale Tendenz mittels Blick in die Vergangenheit abgeschätzt werden kann.

Dies kann oberflächlich betrachtet stimmen, ist aber konzeptionell problematisch. Betrachten wir die Eigenkapitalrisikoprämie oder ERP, die sich auf zwei eng verwandte Ideen beziehen kann: Das eine ist eine historische Tatsache, das andere ist eine Prognose. Diesem Ansatz zufolge wäre die japanische ERP im Jahr höher als je zuvor, während ein Blick auf jede fundamentale Bewertungsmethode das Gegenteil gesagt hätte.

Bond-Investoren wissen seltsamerweise, dass in der Vergangenheit erzielte Erträge weitgehend irrelevant sind. Nur ein blutiger Anfänger würde auf vergangene Renditen schauen, um künftige Erträge zu projizieren, aber genau das ist es, was viele Aktienanleger machen, indem sie die historische ERP in ihre Discounted-Cashflow-Modelle einsetzen.

Dieses verwirrte Denken stammt noch aus frühen Zeiten der Effizienzmarktmodelle, die eine konstante ERP vorhersagen — was, wie wir jetzt wissen, falsch ist. Es gibt gute Gründe anzunehmen, dass die historische ERP optimistisch ist. Die Geschichte hat es mit den Vereinigten Staaten gut gemeint, die trotz einer Depression, einer Pandemie, zwei Weltkriegen, Stagflation, Rassenunruhen und einem kalten Krieg zu einer Supermacht aufgestiegen sind.

Viele andere Länder mit ähnlichem Leidensweg stehen heute schwächer da. Darüber hinaus sind die Märkte liquider und transparenter geworden, die gesetzlichen Regelungen wurden verschärft, so dass Aktien grundsätzlich weniger risikoreich sind, als sie es noch vor 50 oder Jahren waren, und eine geringere ERP rechtfertigen.

Das CAPM sagt voraus, dass die erwartete Rendite eines Vermögens proportional zu seinem Beta ist, stellt also eine Berechnung dar, wie sich die Erträge eines Vermögenswerts gemeinsam mit dem Markt bewegen.

Dieses Modell funktioniert einfach nicht. Alles in allem können Sie, wenn Ihr Zoll-Lineal tatsächlich 15 Zoll misst, noch immer die relativen Längen von allem bestimmen, was Sie messen wollen. Mein bevorzugter Ansatz ist es, die Diskontierungssätze zu ignorieren und auf die normalisierten Cashflow-Renditen zu achten. Das ist auch der Grund, warum ich keine Kursziele für Fonds angebe. Dieser Ansatz ist robust in Bezug auf die Probleme, die ich angesprochen habe.

Welche Analysen haben unsere Leser am meisten interessiert? Die Indexwelt zeichnet sich durch eine verwirrende Vielfalt aus. Doch hat die Proliferation von I Januar im Alter von 89 Jahren Der zweite Teil der Auflistung unserer Rating-Aktivitäten zwischen dem Unsere Leser fragen, wir liefern die Antworten.

In Zeiten, in denen es immer wichtiger ist, die R Das Sterne-Rating umfasst vier Komponenten: Dieser Prozess mündet in ein punktuelles Sterne-Rating, das täglich aktualisiert wird.

Eine Bewertung mit 5 Sternen spiegelt die Überzeugung wider, dass die Aktie zu ihrem gegenwärtigen Preis vorteilhaft ist; bei einer Bewertung mit 1 Stern ist sie es nicht.

Sind unsere zugrundeliegenden Annahmen richtig, pendelt sich der Marktpreis im Allgemeinen innerhalb von drei Jahren bei unserem geschätzten Fair Value ein. Wenn man eine Unternehmensanleihe erwirbt, kauft man nicht nur das Risiko in Verbindung mit Staatsanleihenrenditen, sondern man kauft damit auch einen Anteil am Kreditrisiko, das durch den Credit Spread reflektiert wird.

Teilen wir die Rendite durch die Duration der Anleihe, dann erhalten wir eine Breakeven-Rendite oder den Renditeanstieg, den ein Anleger noch tolerieren kann, bevor er dann mit Barmitteln besser bedient wäre. Da sich die Renditen für britische Staatsanleihen auf einem Allzeittief befinden, ist auch der Renditeanstieg, der für den Anleger noch akzeptabel wäre, bevor Barmittel lohnenswerter wären, auf einem historisch niedrigen Niveau.

Für Credit Spreads können wir dieselbe Analyse anstellen: Wenn der durchschnittliche Credit Spread für britische Investment-Grade-Unternehmensanleihen bei Basispunkten Bp liegt und die durchschnittliche Duration des Marktes 10 Jahre beträgt, dann ist für den Anleger eine Spreadausweitung von 20 Bp hinnehmbar, bevor er mit Barmitteln besser bedient wäre. Kombinieren wir diese beiden Breakeven-Zahlen, dann erhalten wir den Renditeanstieg in Basispunkten, den ein Anleger einer durchschnittlichen Unternehmensanleihe oder eines Index tolerieren kann, bevor Barmittel die bessere Wahl für ihn gewesen wären.

Aus demselben Grund befindet sich die typische, eingebaute Absicherungseigenschaft einer Unternehmensanleihe oder einem Fonds auf einem derart niedrigen Niveau. Wenn die Wirtschaft stark ist, engen sich Credit Spreads für gewöhnlich ein und Staatsanleihenrenditen kommen unter Verkaufsdruck, wie es und der Fall war.

Gerät die Wirtschaft dann in eine Rezession, weiten sich Credit Spreads aus und risikofreie Staatsanleihenrenditen setzen zu einer Rally an. Da die Bank of England mit der Zielsetzung, im Laufe des ungewissen Brexit-Prozesses und Ergebnisses die finanziellen Bedingungen zu lockern und die Wirtschaft anzukurbeln, britische Staatsanleihen kauft und in Kürze mit dem Kauf von Unternehmensanleihen beginnen wird, können wir also von niedrigen Breakeven-Renditen bei Unternehmensanleihen ausgehen.

Mein Fokus liegt jedoch klar auf der attraktiven relativen Bewertung des US-amerikanischen Marktes für Unternehmensanleihen, da sich die Renditen von US-Staatsanleihen auf einem extrem hohen Niveau befinden und die Fed derzeit weder Staatsanleihen noch Unternehmensanleihen kauft.





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